事件:快递行业及公司公告8 月运营数据。

    1、快递行业：行业业务量8 月为94.3 亿件，同比增长4.9%（7 月为增长8.0%），增速低于社零整体增速（同比增长5.4%）及网购实物商品零售额增速(同比增加12.8%)；环比下降2.2%。从主要省份情况看，其中广东省件量占比28.26%，同比增长5.89%，浙江省件量占比18.15%，同比下滑7.14%，主要受产粮区义乌疫情影响较大，影响快递包裹及时发出，广东省件量增长体现出需求韧性。8 月单票为9.37 元/件，同比增长0.3%，环比增长0.6%；8 月CR8 指数84.8%，环比持平，同比增长4.0pct，同比提升幅度较大，行业集中度提升。

    2、顺丰：业务量9.42 亿件，同比+9.2%、环比+2.3%，同比增速继续改善；单票收入15.61 元，同比+1.2%，整体价格保持较好；8 月总收入(包括供应链及国际业务)218.88 亿元，同比+46.2%。8 月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入同比增长46.23%；8 月时效件：（1）含退货件日均接近1500 万单、其中退货件200万单，含退货件收入增速接近13%；（2）不含退货件增速接近9-10%（与增值税减免有一定因素，但主要还是需求向好）；8 月经济件：电商标快日均750 万单、丰网日均420 万单。整体增速和时效件增速均好于行业大盘，特别时效件增速在目前整体消费承压环境下、明显好于此前预期，反应了公司的时效件在细分品类竞争力上持续深化（生鲜等）、在核心用户群体黏性持续提升。

    3、电商快递：8 月韵达、圆通、申通业务量分别为14.88、15.20、12.26 亿件，同比分别增长-2.4%、+10.1%、+34.3%（行业增长4.9%）；份额分别为15.8%、16.1%、13.0%；单票收入分别为2.62 元、2.52 元、2.42 元，同比分别增长27.8%、18.4%、24.1%，环比分别+0.11 元、-0.04 元、持平；剔除掉菜鸟裹裹口径单票收入分别为2.52 元、2.42 元、2.31 元，环比分别+0.14 元、-0.02 元、+0.03 元；收入分别为39.04、38.30、29.62 亿元，同比分别增长24.8%、30.4%、66.4%，环比分别-2.0%、-0.6%、+2.6%。韵达、圆通、申通单价普遍同比增速接近双位数以上，其中申通、圆通增速更快、韵达增速表现还需要等待回暖，体现了2 季度疫情分化影响还有一定惯性。

    投资建议：1、电商快递：1）8 月份正处行业淡季时期，电商快递量价数据持续保持韧性：在产粮区义乌受疫情冲击影响背景下，行业业务量增速符合预期；单票价格在淡季+疫情影响下保持坚挺，同比均有提升；2）目前正是行业淡旺季切换的窗口期，也是去年9 月提价迄今接近1 年的同比检验期。在需求增速保持韧性基础上，单票利润也具备持续增长空间；各公司总部淡季价格守住底线、旺季提价周期有望前移，明年单票净利中枢同比能否上移即将从分歧转为明朗；3）圆通：

    上半年业绩为17.7 亿元、下半年业绩好于市场预期（预计20 亿元左右），预计全 年业绩38 亿元+，目前市值仅700 亿元左右，板块估值较低，随着快递进入全网竞争时代，公司的竞争力正在发生重要变化，渠道和终端定价能力均在明确提升，明年46 亿元（假设快递业务42 亿元左右）对应25 倍估值，有望给与1100 亿元市值，较目前空间为60+%；韵达：行业格局向好叠加自身投产周期改善，高成本高费用修复空间清晰，如果给公司一些时间和耐心，跟踪渠道梳理和明年网格仓建设进度，揽件端也会逐步更好修复，2 年维度较1 年维度空间更可观，预计2024年接近36 亿元快递业务利润，对应22-25 倍估值，有望给与800 亿元市值，2 年时间复合收益率为30%。

    2、顺丰： 1、公司当前处于业绩和估值双底部：1）前期疫情和燃油成本双重冲击，掩盖公司降本增效弹性；2）公司内在结构已经优化、业绩能见度提升，即便假设需求弱复苏+油价仍然处于高位，下半年及明年业绩仍然有较强保证；3）明年业绩与估值经过持续2 年消化后已经达到较好的配置性价比位置，2023 年/2024年估值仅剩下29、20 倍，考虑到公司的冗余费用较多如20 亿元+研发费用，可以认为明年真实盈利能力接近100 亿元。2、公司业绩具备超预期潜力：收入回升和成本回落有望双击。如可选消费回暖催化中高端快递增长回升或燃油价格高位回落，公司利润率有望迎来明显弹性。除外部环境外，公司自己也通过2 年时间积累为增速回升而蓄力，潜在发力点包括时效物流随着鄂州枢纽投产、供给瓶颈突破打开需求空间、电商件受益于电商去中心化红利及供给端挖潜规模效应、国际业务与嘉里物流加强融合及强化国际航线运力。此外，公司通过持续2 年的降本增效，强化了陆运业务的网络底盘和成本控制能力，为下一轮收入回升业绩释放奠定了基础。